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ほとんどあらゆる金融資産を同じように組み替える動きが本格化している。
オフィスビル用のモーゲージ・ローン、新興市場国債券、高リスクの銀行ローンなどがその対象になった。
こうして、実際には巨額の損失が一度に発生しかねない扱いにくい金融資産が、理想の証券であるかのような値動きになるようにした。
こうした組み替えによって市場の効率性が高まり、資金調達コストが低下したが、その裏にあるリスクが十分に理解され、管理されていると錯覚されるようにもなった。
以上3つのトレンド、つまり金融取引が規制対象外の市場に移ったこと、代理人問題が悪化の一途をたどってきたこと、金融をすべて数学モデルでとらえられるとの幻想が生まれたことが重なって、2000年代の大規模な信用バブルが生まれたのである。
セントになるのはどうだろう。
ジャンク債市場のような大規模な市場の崩壊はどうだろう。
これらが起こる頻度はどの程度だというだろう。
ところが、これらはすべて数年の問に実際に起こったのだ。
イタリアの株式をヘッジしていて、市場が突然、5日間閉鎖するとの決定を下し、株価を知るすべがなくなった場合、どうするのか。
2000年代初めは、いらだつことの多い時期であった。
テロ攻撃があり、空港では検査待ちの長い行列があり、気の滅入る戦争があり、エネルギー供給の中断があり、不快な政治があった。
しかし銀行や、高リスクの投資家にとっては天国のような時期だった。
インターネット・バブルが2000年後半に破裂した後、連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）はその影響を抑えるために、わずか数か月の間にF・ファンド金利誘導目標を6.5パーセントから3.5パーセントに引き下げた。
2001年9月11日の悲劇の後、さらに利下げを続け、2003年には過去50年でもっとも低い1パーセントに引き下げている。
ＦＲＢが利上げを開始したのは2004年半ばになってからであり、301か月の間、インフレ調整後の実質ベースでみて、短期金利はマイナスになっていた。
銀行は、資金をダダで借り入れることができたのである。
1980年代後半、大手銀行の資本基盤が弱いとの懸念から、主要国の規制当局は銀行の自己資本について、厳しい規則を制定した。
融資でリスクにさらされる自己資本が多ければ、銀行は与信の判断にもっと慎重になるだろうというのが、理由であった。
しかし銀行は、住宅金融専門のモーゲージ・バンクがわずかな資本でブームに沸く融資事業を行っているのをみていた。
その秘訣は証券化であった。
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